今年，化工品價格持(chí)續走強，企業盈利大(dà)幅改善。尤(yóu)其是近期不少産品價(jià)格再次急速上漲，也引發市(shì)場對于目前高景氣是否可以維持的擔(dān)憂(yōu)。突出表(biǎo)現爲周期(qī)股漲幅遠小于對應産品(pǐn)漲幅。

未來景氣的判斷主要有以下幾點：

目前爲供需錯(cuò)配最嚴重階(jiē)段：今年上漲(zhǎng)的核心邏輯在于需求改善疊加供(gòng)給收縮，但随着價格的持續上漲，未來必然會有(yǒu)更多的高成本産能選擇複工，因此我們判斷目前時點大概率就是供需(xū)錯配最嚴重(zhòng)、價格漲速最快的階段。同時也是環比業績增(zēng)速的最高點和年内的價格高點。

價格上漲有(yǒu)望持(chí)續到明年：産能(néng)釋放是一個漸進的過程，未來供需缺口隻是縮(suō)小，并不會(huì)馬上消失。

從(cóng)景氣周期會長期持續：本輪盈利改善未來幾年主要是用來償債而(ér)非擴(kuò)産，所以景氣高點即使出現，也不會呈現以往曆次周(zhōu)期的A型反轉。未來價格大體就是圍繞高成本邊際産能的成本(běn)線震蕩，龍頭企業還是可(kě)以獲得穩定(dìng)盈(yíng)利。

油煤價格是未來(lái)景氣的關鍵變(biàn)量：明年煤價下跌(diē)是未來化工品價格(gé)的主要風險。但(dàn)由于股價基本沒有反(fǎn)映本輪價格上漲，而且我們判斷大多數煤化工企(qǐ)業明年新的盈利中樞還是會大幅提升，因此煤價下跌風險(xiǎn)兌(duì)現，反而(ér)很可能會成爲(wèi)股價上漲(zhǎng)的催化劑。而油價上漲提升通脹預(yù)期則很可能會成爲引(yǐn)發明年化工行(háng)情最大的正(zhèng)向催化劑。

看好的子行業：我們(men)今年外發了周(zhōu)期景氣複蘇系列報告，推(tuī)薦了PVC、純堿、炭黑和丙烯酸，目前我們整體上依然維持看好。但需要提示的是，近期PVC價格漲幅太大，嚴重(zhòng)偏離邊際成本中樞，這會(huì)觸(chù)發沿海(hǎi)高(gāo)成本産能複(fú)産。

如果疊加上煤價(jià)下跌，未來價格下跌風險較大。但即(jí)使對(duì)應下跌(diē)後的盈(yíng)利中(zhōng)樞，我們判斷企業(yè)估(gū)值還是存在較大修複空(kōng)間，因此對行業還是維持(chí)看好。